美国正处于为稳定币建立监管框架的关键时刻，参议院通过了《GENIUS法案》，而众议院则在推进《STABLE法案》。尽管这种两党合作的势头表明期待已久的监管清晰度即将到来，但拟议立法中存在的重大缺陷可能会给市场带来更多复杂性和风险。根据Paul Grewal的详细分析，这些法案的当前形式可能会造成一个碎片化且效率低下的监管环境，最终损害整个行业和投资者。这种监管不确定性给市场蒙上了一层阴影，影响着严重依赖稳定币流动性的主要资产的情绪和交易动态。

当前的市场数据突显了稳定币所扮演的关键角色。以太坊（ETH）作为数字资产生态系统的基石，其与稳定币的交易活动十分活跃。例如，ETH/USDT交易对目前价格为2,396.98美元，24小时内下跌3.818%。同样，ETH/USDC交易对的价格为2,440.62美元。这些高交易量的货币对是加密货币交易的命脉，其稳定性与基础稳定币的信誉直接相关。正如Grewal所指出的，拟议的立法可能允许发行方从55个不同的州和联邦监管机构中进行选择。这可能导致“逐底竞争”，即发行方可能选择监管最宽松的司法管辖区，从而增加了发生灾难性失败的风险。此类事件不仅会使稳定币价值归零，还会在ETH/USDT和SOL/USDT等交易对中引发流动性危机，导致整个生态系统出现连锁亏损。

监管碎片化及其市场风险

对这些法案的一个核心批评是其创建了一个复杂的监管结构。该框架没有指定一个单一、有能力的监管机构，反而引发了包括FDIC、OCC、美联储以及各州级机构在内的众多机构之间的“地盘争夺战”。Grewal强调，这种碎片化是导致2008年金融危机的因素之一，国会正冒着重蹈覆辙的风险。对交易者而言，这意味着长期的不确定性。要求这些机构进行联合 rulemaking 的过程是出了名的缓慢和充满争议，这意味着关于资本要求和运营标准的明确指导方针可能需要数年时间才能出台。这种模糊性可能会阻碍机构资本的进入并导致波动性增加。我们可以从实时价格走势中看到这种敏感性；Solana（SOL）对USDT的价格为146.74美元，24小时内下跌5.145%，交易量高达2375.171 SOL。任何关于USDT等主要稳定币的监管失误都可能立即冻结这种流动性，使交易者面临风险且无法平仓。

监管漏洞的危险

此外，这些法案存在一个问题，即未将计息稳定币纳入新框架，使其监管归属变得模糊不清。这制造了一个巨大的漏洞。谁来监管这些工具？是SEC还是CFTC？这种清晰度的缺乏引发了法律纠纷和监管角力。对交易者来说，这意味着一层新的风险。他们认为稳定的价值储存工具可能突然陷入监管交火中，导致急剧的脱钩事件或交易暂停。根据Grewal的说法，解决方案是简化。国会应指定一个单一监管机构，最好是美联储，来监督所有稳定币，包括计息变体。这将消除冗余，防止“逐底竞争”，并为市场提供安全促进创新所需的清晰、一致和灵活的监管。一个统一的联邦方法将增强对美元挂钩稳定币的信心，巩固其在全球支付系统中的作用，并为ETH和SOL等资产提供更稳定的基础，这些资产的美元价值目前主要通过稳定币交易对来确定。