Coinbase（COIN）估值过高，为做多BTC的配对交易创造良机

在传统股票和数字资产市场的交汇处，一个引人注目的交易机会已经出现，其核心是纳斯达克上市的加密货币交易所Coinbase（COIN）。根据10x Research的Markus Thielen最近发布的研究报告，Coinbase的股价正迅速接近一个关键的估值过高点，为配对交易创造了有利条件。该策略建议在做空COIN的同时，建立比特币（BTC）的多头头寸。此交易旨在利用Coinbase飙升的股价与其收入驱动因素——加密资产本身较为温和的涨幅——之间日益扩大的差异。尽管比特币价格表现强劲，BTC/USDT交易对近期在107,639美元附近交易，但其过去两个月14%的涨幅与同期COIN股价惊人的84%飙升相比，显得相形见绌。

COIN股票的这种显著超额表现造成了交易者可以利用的基本面脱节。Thielen强调，虽然该股票尚未突破其模型定义的+30%估值过高阈值，但正在迅速逼近。他指出，尽管Coinbase是一家优质的上市加密公司，但其当前的溢价表明未来表现不佳的风险正在增加。10x Research的分析建议，交易者可以通过做空COIN并做多BTC来表达这一观点，或者通过风险可控的期权策略，例如卖出COIN看涨期权同时买入BTC看涨期权。

基本面脱节预示逆转风险

该论点的核心在于10x Research开发的线性回归模型，该模型表明Coinbase约75%的股价波动可由两个关键变量解释：比特币的价格和整体加密货币交易量。该模型量化了这种关系，指出COIN的价格历史上每当BTC价格上涨10,000美元时，其股价倾向于上涨20美元；每日加密货币交易量每增加1000亿美元，其股价则上涨24美元。然而，近期的价格走势明显偏离了这一既定关联。在当前加密货币交易量徘徊在约1080亿美元的情况下，模型显示COIN相对于其基本驱动因素而言估值过高。Thielen表示，这种罕见的偏差表明Coinbase的估值很容易出现均值回归，即资产价格回归其长期平均水平。报告还指出，包括Circle可能进行的IPO、稳定币法案以及某些国际投资者群体的强劲买盘在内的几个看涨催化剂，似乎已完全反映在当前股价中，随着这股势头减弱，COIN触及局部顶部的风险也随之增加。

数字资产的长期投资理由

除了短期的战术性交易，数字资产的宏观投资论点依然坚实。投资的一个主要原因是回报的量化多样性。例如，比特币的风险回报比率在历史上一直优于标准普尔500指数三倍以上。此外，公共区块链的内在透明性提供了实时可审计性，创造了一个无需信任的系统，从而提高了资本效率。尽管潜力巨大，但近期偏见等障碍仍然阻碍了更广泛的采用。然而，随着Web3生态系统的成熟，通过质押和向自动化做市商（AMM）提供流动性等机制，为投资者提供了新的收益方式，这可能会加速下一波用户的采用。