加密货币市场正在经历一场重大的范式转变，数字资产公司越来越多地转向传统的公共股票市场，这颠覆了长期以来将加密货币视为独立、另类金融体系的观点。2025年一系列重要的首次公开募股（IPO）有力地凸显了这一趋势，标志着加密货币与华尔街融合的新时代的到来。这种融合带来了独特的交易机会，需要对两个市场的生态系统都有细致的入微的理解。在近期的上市中，有三家公司尤为突出：交易平台 eToro 集团筹集了约6.19亿美元，Galaxy Digital 公司在纳斯达克上市筹集了6.02亿美元，稳定币发行商 Circle Internet Group Inc. 完成了10.5亿美元的重磅IPO。尽管这些都意义重大，但 Circle 的首次亮相堪称独树一帜。该公司股票在发行后急剧飙升，市值从最初的80亿美元飙升至惊人的439亿美元，显示出压倒性的投资者需求，并引发了关于加密原生企业在公开市场估值的疑问。

解读加密IPO溢价：Circle (CRCL) 现象

随着像 Gemini 和 Bullish 这样的其他公司据报也在准备自己的公开上市，Circle 股票 (CRCL) 的飞速上涨让许多分析师开始寻找答案。根据 Brogan Law 的 Aaron Brogan 的分析，有几个因素可以解释这种卓越表现。一个有力的理论在于公开市场的可比公司，最著名的就是 Michael Saylor 的 MicroStrategy (MSTR)。MicroStrategy 已经有效地转型为一家比特币控股公司，其持有的592,100枚BTC价值约620亿美元，使其传统的软件业务收入相形见绌。然而，其市值却高达惊人的1010亿美元。这表明，正如一些评论员指出的，公开市场投资者愿意为通过受监管的股票来接触数字资产而支付显著的溢价——甚至可能是“用2美元购买价值1美元的加密货币”。尽管 Circle 持有传统资产以支持其USDC稳定币的模式与 MicroStrategy 相反，但它似乎也受益于类似的溢价，这种溢价是由零售和机构投资者希望通过熟悉的经纪账户参与加密经济的需求所驱动的。

监管明朗化与宏观顺风

除了市场结构，监管和宏观经济因素也为 Circle 的估值提供了进一步的推动力。国会推进的《GENIUS法案》有望为稳定币建立一个清晰的监管框架。这种潜在的确定性被视为像 Circle 这样的发行商的一个主要风险解除事件，为更广泛的采用和生态系统增长铺平了道路。此外，当前的宏观环境也十分有利。正如市场分析师 Aaron Brogan 所强调的，不断上升的美国国债收益率对稳定币发行商来说是直接的利好，他们的主要收入来源是从其庞大的抵押品（主要由短期美国国债组成）中获得的收益。利率越高，其业务就越有利可图，投资者可能正在将这一因素长期计入价格。然而，交易员也必须考虑Coinbase拥有Circle储备金收入一半的合同权利所带来的风险，这一细节使得Circle目前的估值（超过Coinbase（COIN）的一半）令一些基本面分析师感到困惑。

在横盘的比特币市场中交易波动性

虽然IPO带来了长期的兴奋点，但比特币（BTC）当前的交易格局却呈现出另一番景象。领先的加密货币一直被锁定在一个狭窄的区间内，夹在现货BTC ETF（最近一天净流入5.012亿美元）的持续购买压力和长期持有者的抛售之间。这场拉锯战已经压垮了波动性。根据Omkar Godbole的市场分析，衡量30天预期价格波动性的关键指标Deribit的DVOL指数已降至年化40%以下，为近两年来的最低水平。然而，这种平静时期很少会持久。Orbit Markets 的 Jimmy Yang 认为，这是交易员为波动性回归做准备的良机。与其押注方向，更审慎的策略可能是通过波动率互换或期货做多波动性。最近在gTrader平台上推出的与Volmex Finance隐含波动率指数（BVIV和EVIV）挂钩的永续合约，为交易员执行此策略提供了一种新的、便捷的途径。这种交易策略的累计交易量已接近100万美元，显示出市场的浓厚兴趣，交易员们正积极为市场即将到来的大行情做准备。