比特币（BTC）市场目前正处于一种紧张的平衡状态，价格在其历史高点下方盘整。随着交易周的推进，BTC 的交易价格在 107,700 美元左右，较盘中高点 109,900 美元略有回落。尽管这一价格水平与之前的峰值近在咫尺，但市场情绪与过去的上涨截然不同。普遍的狂热情绪并未出现，取而代之的是一种纪律严明的耐心，这在长期投资者和短期投机者之间形成了一种引人入胜的对峙。这种动态的特点是，经验丰富的持有者表现出坚定的信念，机构持续买入，同时衍生品市场的杠杆也在同步增加，这表明市场正在为一次重大的、潜在的爆炸性波动积蓄力量。

比特币长期持有者展现出前所未有的耐心

深入研究链上指标，我们发现比特币最坚定的投资者群体中存在着一个令人信服的信念故事。根据 Glassnode 的分析，长期持有者（LTHs）——定义为持有 BTC 超过 155 天的钱包——正表现出非凡的克制力。虽然随着价格攀升，一些获利了结是意料之中的，并且也确实发生了，但更广泛群体的行为仍然牢牢地植根于积累和持有。Glassnode 的数据显示，高达 45% 的比特币流通供应量至少三年没有移动，这一水平与 2024 年 2 月（美国现货 BTC ETF 推出后不久）持平。此外，休眠五年或更长时间的供应份额自 2024 年 5 月以来一直稳定在 30%。这表明，许多在 2022 年熊市期间以约 20,000 美元价格购入 BTC 的早期投资者，甚至更早的投资者，都满足于等待更高的估值。

机构需求与杠杆上升的交锋

与这种“HODLing”（长期持有）行为相对应的是，几个关键指标进一步证实了这一点。调整后的已实现输出利润率（aSOPR）指标徘徊在 1.0 的盈亏平衡点之上，该指标用于衡量正在花费的代币的平均利润或亏损。这表明被出售的代币主要由短期交易者最近购入，而非来自长期持有者的大规模派发。此外，Glassnode 的“活跃度”（Liveliness）指标持续下降，再次印证了旧币保持休眠状态的说法。在其周报中，Glassnode 分析师指出，“HODLing 似乎是市场主导的机制，”并指出长期持有者供应量已增至 1470 万 BTC，而同期已实现利润处于历史低位。LTHs 的这种集体耐心正在有效地减少市场上可供出售的比特币流动性供应。

市场为波动蓄势待发

然而，这种平静的积累正与风险承担的显著增加同时发生。QCP 和 Glassnode 都警告称，杠杆多头头寸一直在增加，主要永续期货市场的资金费率转为正值就证明了这一点。这表明短期交易者正在支付溢价来押注价格上涨。这造成了一种脆弱的平衡。正如 Glassnode 分析师所言，“市场可能需要向上或向下移动，以释放额外的供应。” 耐心持有者拒绝出售与杠杆交易者涌入多头头寸之间的当前僵局不可能无限期持续。这种动态通常预示着高波动期的到来，因为任何一个方向的强劲价格波动都可能引发连锁清算或供应冲击。在标普 500 指数出现科技股轮动迹象、以太坊（ETH）难以突破 2500 美元附近阻力位的背景下，交易员们正密切关注下一个可能打破僵局并定义比特币下一个主要趋势的催化剂。