比特币国库公司享有溢价：探讨高估值现象
realtime news Jul 02, 2025 09:00
比特币国库公司交易价格显著高于其净资产值。了解这一趋势背后的原因及其对投资者的影响。
随着加密市场的不断发展，持有大量比特币（BTC）储备的公司在2025年成为一个重要话题。即使有多种直接接触比特币的途径，例如ETF和期货合约，投资者仍越来越倾向于“比特币国库公司”的股票，这些公司的交易价格远高于其净资产值（NAV），根据galaxy.com的报道。
理解溢价
溢价代表公司股票价格与其比特币持有的每股价值之间的差异。例如，如果一家公司持有1亿美元的比特币，且有1,000万股，那么每股的比特币净资产值为10美元。如果该股票交易价格为17.50美元，则反映出75％的溢价。这个被称为mNAV的溢价，对于理解为什么这些股票的估值高于其组成部分是至关重要的。
杠杆和资本获取
溢价的一个主要原因是公司利用公共资本市场的能力。这些公司可以发行债务和股权以获取更多的比特币，充当高贝塔比特币代理。市场现价（ATM）股权发行计划是一种策略，允许公司以现行价格发行股票，最大化每股比特币的获取而不产生显著的市场干扰。
Strategy（前身为MicroStrategy）是这种方法的典范。自2020年以来，它通过可转换债券发行和二级股权销售筹集了数十亿美元，截至6月30日持有597,325比特币。这一策略使公司能够扩大其比特币持有量，形成不断增强的循环，加强了投资者的信心。
公司间的溢价差异
不同的比特币国库公司之间的溢价差异显著。虽然Strategy的溢价为75％，但较小的公司如The Blockchain Group和Metaplanet的溢价分别为217％和384％。这些估值表明，市场中不仅价格反映了基础的比特币增长潜力，还包含了资本市场准入和投机上行空间的因素。
比特币收益的作用
比特币收益是一个关键绩效指标，衡量稀释每股比特币随时间的增长。它反映了公司有效利用股权筹资以增加比特币持有量而不造成过度稀释的能力。Metaplanet因其透明度而脱颖而出，提供一个实时的比特币仪表板，详细列出其比特币持有量和收益。
溢价崩溃的潜在风险
这些高估值的可持续性取决于维持溢价。如果溢价崩溃，资本筹集和比特币积累的循环可能会逆转，导致资本变得更昂贵，减缓比特币的购买速度。VanEck的Matthew Sigel指出，这种情形构成风险，因为当交易价与NAV持平时，会从战略性转为提取性。
总之，尽管比特币国库公司当前受益于高溢价和投资者热情，但其未来将取决于财务纪律和透明度。若市场条件转变，在牛市中吸引人的这些股票可能迅速成为负担。
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